金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢妥否的意思是什么，妥否的用法复到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统妥否的意思是什么，妥否的用法计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下妥否的意思是什么，妥否的用法(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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