大家周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科(kē)索沃(wò)行(xíng)政线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队的战(zhàn)备状态提升到(dào)最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务(wù)部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压(yā)力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货合(hé)约(yuē)交易(yì)商周五加(jiā)大了对美(měi)联储将继续加息的押注，数(shù)据(jù)公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定(dìng)价(jià)美联储在6月(yuè)会议(yì)上将(jiāng)基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于对期货(huò)的押注，今(jīn)年(nián)降息的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预(yù)计(jì)在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年(nián)降息(xī)的(de)可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月(yuè)份的(de)会(huì)议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市(shì)场预(yù)计联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油(yóu)化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅(fú)度(dù)不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货(huò)能源(yuán)首(shǒu)席分析(xī)师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争风险溢价将能(néng)源危机在(zài)期货(huò)市场的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价(jià)格的下行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的(de)下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的(de)边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面持(chí)续(xù)带动产业链(liàn)各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡的走势，并(bìng)未出(chū)现较大的单(dān)边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利(lì)好驱(qū)动(dòng)，消息面无(wú)利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受(shòu)到(dào)天气(qì)因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本(běn)端难以提供(gōng)有(yǒu)力(lì)支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需求处于季(jì)节性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōn赓续前行是什么意思，赓续前进的意思g)近期的(de)持续走弱也(yě)与(yǔ)宏观(guān)需求(qiú)弱势(shì)以及自身(shēn)品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业(yè)链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期(qī)货(huò)价(jià)格创2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现(xiàn)货(huò)价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算来看，行业(yè)整体处于(yú赓续前行是什么意思，赓续前进的意思)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不断创下(xià)新低，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇(chún)生(shēng)产企业(yè)整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续(xù)大概(gài)率是一个产能的(de)上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部(bù)分品种面临较(jiào)大投产压力(lì)，进口体(tǐ)量(liàng)大的品(pǐn)种将受到低价(jià)进口货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周(zhōu)原(yuán)油(yóu)整体呈现先抑(yì)后扬的走势(shì)，受到供需(xū)基(jī)本面(miàn)收(shōu)紧的(de)前景提(tí)振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。赓续前行是什么意思，赓续前进的意思>

　　“在本轮大(dà)宗商品多(duō)数下跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能(néng)源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃(rán)料(liào)出口价格上限的行为都(dōu)对于(yú)油价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油(yóu)供需(xū)将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月(yuè)报预计今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求(qiú)复苏的持(chí)续；同时(shí)美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将(jiāng)进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的(de)关键(jiàn)原因还是在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的(de)大(dà)幅(fú)下降和(hé)随着出行旺季来临显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的(de)会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原(yuán)油(yóu)平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国(guó)债务上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持(chí)5月平(píng)均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原(yuán)油(yóu)成(chéng)本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因(yīn)而(ér)以原油折(zhé)算(suàn)成本的(de)加工(gōng)利润反而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在(zài)原(yuán)油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性(xìng)的原油供应(yīng)构(gòu)成扰(rǎo)动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再次对(duì)原(yuán)油(yóu)市场做(zuò)空者发出(chū)警告(gào)，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季度起的(de)基(jī)准去库预(yù)期仍(réng)将为原(yuán)油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤(méi)制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价(jià)格(gé)表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端(duān)强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下(xià)游库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价(jià)格刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减(jiǎn)量(liàng)预期之(zhī)前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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