来源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(cos180°是多少，cos180度等于多少jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chúcos180°是多少，cos180度等于多少)“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)cos180°是多少，cos180度等于多少影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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