文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèpp7塑料杯能不能装开水i)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年pp7塑料杯能不能装开水一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行(pp7塑料杯能不能装开水xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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