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冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每(měi)日(rì)留(liú)存(cún)金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规(guī)定的(de)协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？