2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复(议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子fù)动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子