金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超3％。

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　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟yín)行下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价(jià)以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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