事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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