来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìn飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗g)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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