公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也(yě)在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(领略的意思rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算(suàn)模式(shì领略的意思)发生了重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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