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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点一滴水多少ml 一滴水多少克(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1一滴水多少ml 一滴水多少克％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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