事(shì)件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称金融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称g>）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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