5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗ng>

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上(sh关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗àng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。