来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàn唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好g)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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