来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即(jí)“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布的(de)数(shù)据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会(huì)议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会(huì)议(yì)强(qiáng)调经(jīng)济(jì)要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译这一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的(de)法(fǎ)律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提(tí)振信(xìn)心(xīn)和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于(yú)政策(cè)的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强各类政(zhèng)策(cè)蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自然修复。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通用人(rén)工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部(bù)平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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