金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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