美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过(guò)了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务(wù)上限(xiàn)触及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这(zhè)次(cì)亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过(guò)消除(chú)srds是什么意思，srds是什么意思啊了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资本市(shì)场并(bìng)没有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是srds是什么意思，srds是什么意思啊多(duō)元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为(wèi)组合提(tí)供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美(měi)国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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