事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的(de)上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗rong>。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13