4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是(shì说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wà说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思n)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)16说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思4％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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