来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xi热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器ū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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