私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记(jì)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规范发(fā)展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集及存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规(guī)模(mó)不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募(mù)集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不(bù)得通过设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或(h10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米uò)者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管理制(zhì)度(dù)，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确(què)预案(àn)触发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基(jī)金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续(xù)期限的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金(jīn)合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明确的基(jī)金(jīn)存(cún)续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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