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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)、与相关(guān)原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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