近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们(men)学到了什么(me)？我们学到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积p>

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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