金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是(shì)偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会(huì)恢(huī)复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(li身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的án)续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内(nèi)外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市场联系(身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的xì)比较紧密(mì)，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求不(bù)足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来(lái)几个月(yuè)受(shòu)高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价(jià)格的提振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有(yǒu)效(xiào)社(shè)融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向(xiàng)制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的(de)经济波(bō)动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民(mín)消费能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相关(guān)行(xíng身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的)业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动收(shōu)入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修复(fù)会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定(dìng)低能(néng)级城市(shì)需求。

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