2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和(hé)的(de)经济衰退。马斯克会加入中国国籍吗可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次马斯克会加入中国国籍吗(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不马斯克会加入中国国籍吗过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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