近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(z社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说hōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的(de)私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极(jí)的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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