5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基(jī)金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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