金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)在职教育是什么意思，补充在职是什么意思rong>

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行(xíng)在职教育是什么意思，补充在职是什么意思的公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。