来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高(g回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别āo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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