来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过(guò)当前(qián)经(jīng)济恢复(fù)性(xìng)好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不(bù)太可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议(yì)首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了今(jīn)年的成绩(jì)，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季(jì)度(dù)公(gōng)布(bù)的(de)数据(jù)看，确实(shí)好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求(qiú)”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方(fāng)式(shì)激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平(píng)竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预(yù)期、激发(fā)活(huó)力为(wèi)主(zhǔ)要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议(yì)的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消(xiāo)费”。提(tí)高(gāo)消费(fèi)，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招会议强调，要把吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加(jiā)重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸(mào)试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再(zài)次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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