文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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