私募(mù)基金(jīn)运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家(jiā)，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协(xié)结(jié)合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)初始募集及(jí)存续规(guī)模不得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案标准，其(qí)中就提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出(chū)现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增(zēng)加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集资(zī)金后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应(yīng)当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通(tōng)过设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交733是什么意思易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模(mó)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人和私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合计基金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记(jì)者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不(bù)符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无(wú)固定存续(xù)期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约733是什么意思定明(míng)确(què)的基金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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