私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基(jī)协实(shí)施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案产覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初(chū)始(shǐ)募(mù)集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资(zī)金规(guī)模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募生存难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)基金(jīn)合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于(y2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案ú)6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机(jī)构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除公开募集(jí)基金以外的(de)其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标(biāo)的(de)的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统安(2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案ān)全(quán)、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等(děng)方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其(qí)他私(sī)募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于(yú)投资(zī)集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确(què)的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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