金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下降周(zhōu)期a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(la4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸ì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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