金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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