事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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