2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意味着原材料(liào)成本(běn)得到(dào)控制(zhì)，利(lì)于(yú)企业(yè)经营能力(lì)提(tí)升。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润突破(pò)千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持(chí)背后，与之同步(bù)的(de)是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净(jìng)利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等(děng)9家(jiā)企业2022年(nián)业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)的(de)原材(cái)料方，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成(chéng)规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业2022年(nián)总(zǒng)共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板(bǎn)块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价(jià)等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的(de)绝(jué)对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年(nián)逆(nì)变器(qì)全(quán)球出(chū)货(huò)量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度(dù)放冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点(diǎn)，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格(gé)下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数(shù)据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还(hái)是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库(kù)存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期供(gōng)过于(yú)求的(de)局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备等对(duì)中下游(yóu)板(bǎn)块，将能(néng)较(jiào)好控制(zhì)原材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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