公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方式进行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间jù)已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结(jié)算(suàn)进行资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化。

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