近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电子(zi)第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)的(de)主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除(chú)销售给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级(jí)要求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的(de)与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公(gōng)司正常盈(yíng)利(lì)能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及(jí)批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格(gé)上涨情(qíng)况(kuàng)适(shì)时(shí)调高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批(pī)文，也有企(qǐ)业(韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说yè)超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的(de)目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能(néng)源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营(yíng)业(yè)务及(jí)应用(yòng)领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集(jí)团另(lìng)一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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