文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续(xù)下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　<俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少img alt="招商宏观 | 中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——4月(yuè)工业企业(yè)利润分(fēn)析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172426115.png">

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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