调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期(qī)货日报记(jì)者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国(guó)调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年(nián)极端的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济下行压(yā)力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口(kǒu)周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高(gāo)度(dù)将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳(wěn)定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存(cún)去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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