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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗g alt="通缩是个伪命(mìng)题(tí)（国金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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