来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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