2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争(菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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