金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào91是质数吗，95是质数吗)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧91是质数吗，95是质数吗）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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