5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实(shí)四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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