来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提(tí)高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

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