2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xià特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么n)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的(de)不确(què)定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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