金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

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图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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