4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jixo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的à)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年(niánxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的)4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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